【台股】0050、0056超級換股週－元大期貨

先簡單介紹一下這次要講的大綱，總共分為三部分，第一，審核過渡期的介紹；第二，個股納入/剔除成分觀察；第三是結論。

最近台股廝殺最慘烈的族群應該就是航運了，在五月份的零股交易排行也可以看到，陽明和長榮的成交筆數和股數，都已經超越老牌的零股人氣王0050和中鋼，所以這次0050和0056一宣布要納入貨櫃航運，馬上就引起相當大的討論。

大家有沒有曾經好奇過，這些ETF什麼時候開始買這些股票？是當天全買新增持股然後全賣剔除的股票嗎？生效當天會不會有拉抬行情呢？

根據台指的公告，台灣50和台灣高股息這一次的生效日，是訂在6/18禮拜五盤後，也就是6/21生效，而台灣高股息另外有訂定一個5天的審核過渡期，是從6/21~6/25，也就是0056有5個交易日可以調整持股，所以那個禮拜可以說是每半年一度的「超級換股週」！而下一次會在12月的下旬！

其實早期0056並沒有這個過渡期的機制，但隨著它的規模越來越大，分散到單一成分的持股數量也跟著變多；以0056分配權重的風格來說，每一檔大約落在2~4%左右，如果取中間值3%，目前784億的3%就是23億，五進五出就是200多億，如果要在一個交易日之內把持股換完，恐怕會對那些被刪除或納入的公司股價，造成劇烈的影響。

從2019年6月那期的審核，就開始出現三天的過渡期，後來在2020年6月那次又變成五天，一直延續到今年。

如果再深入觀察，0056這次納入的五檔個股，在生效過渡期每天的持股張數變化，6/17五個新納入個股的持股都還是0，到6/18盤後公布出來就開始有新增張數，接著6/22到6/24都陸續在建倉，6/24之後就沒有再大幅增加，如果用日增張數來看，其實每天買進的張數都還蠻平均的。

同樣的我們再觀察被刪除的聯強和神基，在6/18聯強還有5萬多張、神基有1.8萬張，6/21到6/24每天都賣出1萬多張聯強，到6/24全部歸零；神基也是每天4000多4000多這樣連賣，四天就幾乎全部清空了。結果更有趣的來了，把聯強和神基這幾天的投信賣超放在旁邊，一比對之下幾乎完全吻合，聯強每天投信賣超的張數都跟0056每天減少的張數幾乎一樣，更妙的是外資在這五天剛好是連續買超，大量接走0056賣出的籌碼，雖然張數不是100%一樣，但時間點卻是剛剛好。

再回頭看看0056五檔新納入的成分股，第一排紅色字就是每日新增的張數，第二排是當天投信的買賣超，第三排則是同一天外資的買賣超，整個比對下來，最整齊的就是群創，投信的買超幾乎等於0056的日增；整體觀察下來可以看到，外資投信一個大吃貨一個大倒貨，剛好互相抵銷，所以ETF在新增持股會不會有拉抬行情的問題基本上就排除了！就算剛好有行情，也不見得是ETF的關係，因為三個禮拜前就已經公布的消息，市場早就消化完。

把0056這次5進2出的籌碼比對完之後，可以得到幾個結論：1. 首先0056是採用每日平均進出的方式，分散在4-5天的過渡期，同步買進被納入和賣出被刪除的個股；2. 這些成分股在調整過渡期內，出現的投信連續買賣超，幾乎都是來自0056，也就是說，只要遇到這種大型ETF的超級換股週，每天投信的買賣超參考性就會降低，很有可能都是在反應這些被動基金成分調整，這些連續的大量買賣超不見得是真的看多或看空。

再用同樣的方式來看台灣50，它就沒有過渡期了，上面是0050，下面是006208，可以看到在6/17的時候一張都沒有，到了6/18盤後公布持股，長榮冒出…，所以我們可以發現0050換股建倉的速度非常快；底下006208更整齊，因為它規模只有138億，要買賣的張數沒有那麼多，所以6/18一收盤就全部建完倉。這個意思是說，當一檔股票被ETF納入，這些被買進的籌碼，就好像被鎖在ETF裡面，不容易在外面流動，除非有出現折價、或是有法人來借券等等，才有可能釋放一小部分出去，但絕大部分是不會動的，直到未來某一次審核，這一檔成分股被宣布要從指數刪除的時候，才會被全部賣出清空，就像剛剛看到的神基聯強一樣，這就是值得觀察的第三點，股票型ETF的類鎖碼效果，雖然現在買賣超張數佔它們在外流通籌碼的比例還不是很高，但如果未來台股的ETF規模再成長3~5倍好了，0050變成9千多億、0056變成4千億，那到時候遇到超級換股週，要買賣的股票就是現在五倍的量，產生的倒貨、吃貨、鎖籌碼的效益就會很可觀了！

最後再快速回顧一遍，第一，0056單一權重高、部位大、張數多，會在過渡期間內分散成4-5天平均進出，而0050和006208則是集中在生效日的前後1-2天，一次到位快速建倉和平倉。第二，遇到大型ETF的超級換股週，投信連續買賣超的張數和ETF高度相關，被納入和刪除的成分個股容易成為投信的前十大買賣超，需要注意多空失真的問題。第三，ETF對納入的個股會產生類鎖碼的效果，當資產規模越大，調整成分的影響力也會跟著被放大。