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什麼是13F報告呢？

根據美國證券交易委員會SEC規定，資產管理規模超過1億美元的機構，例如大型共同基金、養老基金、銀行/信託/保險公司、以及避險基金，都需要在每個季度結束的45天內揭露所有股權型資產的多頭部位，例如股票、ETF、選擇權、ADR、可轉換債。

由於美股市場的股權集中、超過70%的公司市值掌握在機構型投資人手中，因此它們的「13F 持倉報告」可以作為投資美股的籌碼面重要指標，就如同台股投資人會觀察三大法人買賣超，或是期貨交易者追蹤美國商品期貨交易委員會(CFTC)每週公佈的「大額交易人」持倉報告一般。

以下就分享幾間具有指標意義的機構：

波克夏Berkshire Hathaway

由股神巴菲特所掌管的多元投資控股公司，截至2021年1月，波克夏A股的市值超過5,000億美元。選股邏輯以價值投資見長，尋找具有護城河的優質企業，等待市場價格低於其企業內在價值時買入並長期持有。過去對科技股敬而遠之的巴菲特，投資主要集中在非循環性消費、金融類股，但近年受到旗下兩名投資經理的影響，2016年第一季首度買入蘋果並且持續加碼，如今已是最大持股部位。

橋水基金Bridgewater

避險基金大神Ray Dalio於1975年成立，以全球宏觀投資策略為主，是全球最大規模的避險基金，主要客戶包括退休基金、大學捐贈基金、國家主權基金等機構投資人。

橡樹資本Oaktree Capital

《投資最重要的事》的作者Howard Marks於1995年成立，截至2021年第一季，其管理基金規模約為1,530億美元。過去以投資不良債務聞名，著重在風險控管下獲得超額報酬表現。他的六項投資原則：風險控管、強調穩定一致、認同市場無效的重要性、相信專業化優勢、總經預測並非關鍵因素、不認同擇時投資策略。

索羅斯基金Soros Fund

金融巨鱷索羅斯於1969年成立，是一間私人持有的美國投資管理公司，主要服務的對象為開放社會基金會與索羅斯家族成員。與巴菲特的價值投資不同，索羅斯著重在投機回報，在操作上時常劇烈調動持股。

潘興廣場Pershing Square

對沖基金巨頭Bill Ackman於2003年成立，為一家封閉式基金結構的投資控股公司，主要投資在北美註冊並且是公開交易的上市公司。資產配置多為房地產、零售以及餐飲領域，Bill Ackman也是華爾街著名的看空投資人，在2020年新冠疫情中，Pershing Square成功做空與抄底，績效表現傲視華爾街。

巴美列捷福Baillie Gifford

身為特斯拉大股東的巴美列捷福Baillie Gifford成立於1908年，是個私有合夥制的公司。在他們的投資決策裡，不斷強調的就是「長期」和「成長」，他們著眼在公司的基本面、公司文化、社會影響，並認為ESG和公司營運的績效同樣重要。

高瓴資本Hillhouse

由張磊成立於2005年，是一家專注於長期結構性價值投資的公司，主要服務的機構投資人包括全球頂尖大學的捐贈基金、主權財富基金、養老基金，及家族基金等，目前已成為亞洲地區資產規模最大的基金之一。

方舟投資ARK Invest

Catherine Wood於 2014 年成立，專注投資未來 5~10年具有爆發增長潛力的尖端科技創新。基金本身並無特別進行市場擇時，持續保持接近滿倉來投入看好的科技個股，賺取長期科技創新帶來的超額報酬，因此其報酬波動也相對較大。

Scion Asset

《大賣空》主角Michael Burry於2000年成立，投資方向為找到窮途末路的公司進行買入，並在情況有所改善時賣掉。

再來是整理以上機構2021第一季的操作：

巴菲特曾說過「當沒有合適的事情可做時，就什麼也不做！」。波克夏前十大持股中，2021第一季竟有七檔的持倉毫無變化！但加買保險、消費、通訊；減碼通用汽車、雪佛龍、醫療股。

橋水基金動作保守但加碼消費類股，應該是看好經濟重啟行情以及2021年的消費復甦動能，並減碼大盤指數、黃金、中國科技股。

Howard Marks的價值選股能力一向令人佩服，本季堪稱「西方航海王」！旗下持股的明星散貨船公司(SBLK)與鷹散航運公司(EGLE)第一季分別大漲65.8%及84.2%！並持續調高工業、能源、原材料、房地產等週期性類股的權重。在去年第四季就已經開始降低科技股佔比，本季出清台積電並減碼多檔海外金融股。

去年被封為女股神的Cathie Wood今年面臨逆風，旗艦基金ARKK較2月高點滑落逾30%，4、5月份面臨大規模資金外流，個股加碼仍以高成長的中小型科技、通訊類股為主，減碼幅度最高為醫療類股，尤其是以基因技術公司為主。

Michael Burry做多Google、FB、兩倍放空長債TBT，並自去年放空特斯拉失利後再度壓注特斯拉的看空期權、美國長債TLT。

Baillie Gifford增持生技股、網路社交股，減持40%特斯拉、14%蔚來汽車。

索羅斯抄底3月Archegos Capital由於超高槓桿爆倉而遭清算的標的，並加碼亞馬遜、谷歌，出清中小型科技股且看空新興市場ETF。

統計500間機構的投資組合，可以發現，超過四成的機構仍以持有大型權值股為主，同時也是最經常出現在前十大持股的組合。2021第一季顯示，金融服務如Visa、Mastercard、PayPal等排名往前；遭反壟斷調查、股價波動劇烈的中國電商龍頭阿里巴巴則是排名倒退；另外，受惠美國零售銷售、新屋銷售強勁復甦，居家修繕龍頭家得寶同樣入榜。相較上一季機構主要加碼標的集中網路、雲端、能源類股，本季加碼趨勢改為全產業輪動，而非獨厚去年第四季表現最亮眼的科技類股。觀察持倉比例變化可以發現能源、工業、原物料、消費類股表現突出，由此可見，(1)製造業延續擴張循環，美國製造業中的客戶端存貨、企業存貨銷售比維持低檔，民間消費、財政刺激也帶動能源、金屬、交通設備的需求復甦與價格反彈。(2)長債殖利率走揚，加上低基期帶起第二季通膨預期飆升，資金轉往抗通膨能力強的週期性類股(尤其是能源、原材料、工業)。(3)海外疫苗施打持續推進、經濟緩步重啟，服務業出現接棒復甦的趨勢，原先居高的儲蓄率有望轉為消費動能。

特別要提醒的是，雖然13F報告有其參考價值，但這並不代表可以完全抱持著「抄作業」的心態。因為13F持倉報告主要有兩大限制：

1. 資產、方向侷限：13F主要公佈股票資產或ETF的持股狀況，較難看出專門操作債券、外匯、原物料商品的動向。此外，由於主要是持股加減碼的部位，因此也難看出主動做空、市場中立的策略。

2. 時間落後：由於繳交期限是每個季度結束後的45天(每年2、5、8、11月中旬)，且多數機構傾向「壓線公布」，假如市場在這段時間發生重大變化、基金經理人大幅調整部位，則13F持倉報告的資訊價值便會降低。

儘管如此，根據避險基金產業研究機構Aurum表示，近五成避險基金還是採取股票多空對沖或單邊做多策略，其中不乏以基本面分析為主、長期持倉特定股票的經理人！因此還是能透過13F持倉報告觀察持股變化、加減碼操作、重押標的，一般投資人還是能從中尋找值得佈局的資產，窺探專業投資經理對於市場動向的看法。

總結來看，截至2021第一季的13F報告，可以發現：

1. 長線科技生產力循環不變，四到五成的避險基金、投資機構依舊持有FAAMG科技巨頭，可留意美股三大指數期貨及複委託標的FB、AAPL、AMZN、MSFT、GOOG。

2. 2021Q1以來長債殖利率走揚、通膨升溫，加上製造業循環延續、服務業接棒復甦，去年的「科技獨強」轉為「全產業健康輪動」，許多機構皆加碼能源、工業、原材料、消費等週期性類股，價值族群重獲資金青睞，中小型科技股則被「殺估值」，新上市股、SPAC表現也不如去年亮眼，可留意美元指數、原油相關期貨。

中國科技巨頭(如阿里巴巴、京東、騰訊、百度)近來面臨反壟斷調查壓力，加上新興科技平台(如拼多多、愛奇藝、好未來教育)也受到爆倉風波的連累，各家機構紛紛降低或出清中概股，可留意恆生、A50期貨。

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